Некачественное исполнение сделок за низкие
комиссионные - характерная черта
интернет-трейдинга?
Комиссия за
online сделку, проведенную через интернет брокера составляет
всего несколько долларов. Что же по получают инвесторы за свои
деньги?
Участники рынка и
регулирующие органы испытывают растущее беспокойство по поводу
того, что Интернет инвесторы, сами не зная этого, за низкие
комиссионные получают плохое исполнение сделок.
Обращает на себя внимание
практика, когда маркет-мейкеры выплачивают интернет-брокерам
вознаграждение за направленный поток заказов. С целью
получения таких вознаграждений интернет-брокеры могут
направлять ордера конкретным маркет-мейкерам, не заботясь о
качестве исполнения. Например, клиент может уплатить 10
долларов комиссионных, чтобы разместить ордер на покупку 100
акций на быстрорастущем рынке, которая в данный момент
предлагается за 20 долларов. Однако из-за некачественного
исполнения заказа, вызванного несвоевременным его размещением
в рынок, он будет исполнен только по цене 21 доллар за акцию.
В результате клиент заплатил на 100 долларов больше, чем мог
бы заплатить, сведя на нет преимущества низких комиссионных.
Федеральная Комиссия по ценным
бумагам (U.S. Securities, и Exchange Commission - SEC) и офис
генерального прокурора штата Нью-Йорк внимательно наблюдают за
практикой вознаграждения за направленный поток заказов (
payment for order flow). Анкета, предназначенная для
интернет-брокеров, содержит вопросы о контактах и соглашениях,
касающихся направленного потока ордеров, вознаграждений и
информации о том, куда направляются на исполнение эти ордера.
Большинство интернет-брокеров,
таких как Е*trade Group Inc, Ameritrade Holding Corp., и
Toronto-Dominion Bank’s Waterhouse Securities Inc., не
исполняют получаемые ими ордера. Вместо этого ордер посылается
маркет-мейкеру или на фондовую биржу, если речь идет о listed
акциях.
Крупнейший
интернет-брокер, Charles Schwab Corp., как правило не получает
вознаграждение за направленный поток заказов. Однако он
посылает большинство своих Nasdaq-ордеров своему собственному
маркетмейкеру, Mayer & Sweitzer, который является его
отделением. То есть прибыль в любом случае достается
интернет-брокеру.
Вознаграждение
за направленный поток заказов получают многие брокерские
компании, но эти выплаты особенно важны для интернет-брокеров,
поскольку они устанавливают наиболее низкие комиссионные.
Брокеры, предоставляющие полный спектр услуг, взимая высокие
комиссионные, как правило, не получают вознаграждение за
направленный поток заказов.
"В
любом случае мы имеем дело с посредником, и это счастливая
случайность, если ваша сделка прошла по довольно хорошей
цене", говорит Bill Burnham, аналитик Credit Suisse First
Boston, наблюдающий за интернет-брокерами.
Маркет-мейкеры, работающие с
большими объёмами, получают при исполнения этих ордеров доход,
и эти деньги не делаются из воздуха. В большинстве случаев они
используют закрытую информацию, создаваемую в процессе
размещения ордеров, становясь чрезвычайно информированными
спекулянтами.
Однако,
маркет-мейкеры опровергают это утверждение. "Качество
обслуживания при исполнении сделок, которое маркет-мейкеры
предлагают интернет-брокерам - наилучшее в бизнесе", говорит
Kenneth Pasternak, президент и исполнительный директор
Knight/Trimark Group Inc., крупнейшего оператора, через
которого проходит до 15% всех сделок на рынке Nasdaq.
Значительную часть бизнеса Knight составляют интернет-брокеры.
Интернет брокеры также настойчиво
отрицают, что отправляют свои ордера тем маркет-мейкерам,
которые выплачивают наибольшие вознаграждения, или тем, с
которыми у них есть общие финансовые интересы. Представители
интернет-брокеров вообще отказались прокомментировать данное
высказывание.
Маркет-мейкеры
готовы платить за ордера, поскольку они зарабатывают на них
деньги. Например, маркет-мейкер может купить 100 акций у
одного клиента по 21 доллар за акцию, продав те же 100 акций
другим по 21.125, зарабатывая на спрэде, в данном случае 12,50
долларов за сделку.
Полемика
вокруг вознаграждения за направленный поток заказов возникла
не впервые. В начале 90-х годов SEC заявила о том, что такая
практика допустима, поскольку брокеры не скрывают её от своих
клиентов. Изменения в правилах исполнения и снижение
минимального спрэда с 1/8 до 1/16 сразу уменьшило доход
маркет-мейкеров, и, соответственно, размер вознаграждения за
направленный поток заказов, которое маркет-мейкеры в состоянии
заплатить. Mr. Burnham указывает, что в среднем вознаграждение
компании Е*trade за каждый ордер упала с 12 долларов в 1996 г.
до 2.90 сейчас, в то время как плата получаемая Ameritrade
упала с 8.51 доллара до 2.18. Однако рост объёма торгов
возместил это падение.
Mr. Yates,
из Ameritrade сказал, что его сотрудники делят размещение
ордеров на Nasdaq между шестью-восемью маркет-мейкерами,
проводящими сделки, основываясь в основном на критериях
скорости и качества исполнения.
Величина вознаграждения, поступающего от маркет-мейкера,
варьируется в зависимости от размера заказа (больше денег за
более крупные заказы), времени его размещения и типа ордера.
Многие маркет-мейкеры, например, ничего не платят за
лимит-ордера (ордера на покупку или продажу акций по
определённой цене).
Как и многие
маркет-мейкеры Knight/Trimark обещает высокое качество
исполнения ордеров при помощи сложных систем автоматического
исполнения. Они обещают исполнять ордера клиента точно в
указанных размерах и по лучшему bid или offer. Mr. Pasternak
гордится тем, что в его компании совершение сделки обычно
занимает пять секунд. Однако критики утверждают, что это
ловушка. Маркет-мейкеры резервируют за собой право
переключаться с автоматического на так называемое ручное
исполнение ордеров в условиях подвижного рынка. James Lee -
глава компании, расположенной в Хьюстоне, обслуживающий day
трейдеров, говорит, что режим ручного исполнения допускает
чрезвычайно медленное исполнение ордеров, и инвесторы могут
обнаружить, что маркет-ордера исполнены по ценам, далеко
отличающимся от ожидаемых (с лимит-ордерами риск меньше). Mr.
Lee говорит, что если маркет-мейкер чувствует, что цены на
рынке растут, он может переключиться на ручное исполнение
ордеров, замедляя время заполнения ордеров пока цены на рынке
резко не подскочат. В этот момент он продает клиентам из
своего портфеля, с тем чтобы в дальнейшем постараться купить
их вновь по более низкой цене.
Mr. Pasternak утверждает, что его компания исполняет более 90%
ордеров автоматически. Он заметил, что нереально ожидать от
фирмы "неограниченной ответственности" посредством гарантии
исполнения по определённой цене в подвижном рынке.
Критики не оспаривают права
маркет-мейкера переходить с автоматического на ручное
исполнение ордеров, особенно если это касается акций с
волаитильной ценой. Однако, некоторые эксперты считают, что
интернет трейдеры плохо осведомлены о том, что может с ними
случиться на быстром рынке, или, по крайней мере, о том
существует ли какой-то другой способ работы на рынке (системы
прямого доступа).
Национальная
Ассоциация дилеров (NASD) обязала маркет-мейкеров
информировать клиентов в случаях перехода на ручное исполнение
заказов во время "турбулентного состояния рынка", а также
предупреждать клиентов о нецелесообразности направления им
ордеров при волатильном рынке.
  
|
